国内经销商增加,海外新莱特稳步发展
   
2019年上半年公司实现营收110.90亿元,同比增长4.91%(Q1:6.92%;Q2:3.04%)。1)按产品:液态奶销售64.92亿元、其他乳制品32.10亿元、牧业产品9.53亿元、其他3.57亿元,分别增长4.36%、18.35%、-35.10%、24.54%,收入增速主要由乳制品业务贡献,牧业产品收入减少主要是贸易收入减少。2)按地区:上海收入28.24亿元、外地58.02亿元、境外23.87亿元,分别同比增长6.22%、-3.48%、18.22%,新莱特放量带动海外销售增长。3)销售模式:直营收入29.80亿元、经销商77.17亿元、其他3.15亿元,分别同比增长3.94%、7%、-48.20%,经销商销售良好,上半年经销商增加794个,上海增加145个,外地增加649个。展望全年,我们认为公司常温奶业务增速稳定,低温奶业务有望发力,海外业务稳步发展,收入缓慢提升。
   
原奶价格上升压低毛利率,费用缩减净利率上行
   
2019H1公司毛利率32.80%,同比下滑0.68pct(Q1:32.24%/同比-2.07pct,Q2:33.34%/同比+0.63pct),毛利率下行主要受原奶价格上升影响。期间费用率25.83%,同比下降1.15pct,其中销售费用率21.82%,同比下降1.12pct,主要是广告费、营销及销售服务费用下降所致。净利率3.31%,同比提升0.14pct,毛利率下行情况下,净利率提升主要得益于费用率的下降。
   
7月6日公司董事会最新审议,同意增加不超过1.5亿元营销费用,用于公司2019年光明大品牌营销项目。展望全年,我们认为公司销售费用率将维持在历史平均水平,营销费用投放增加将为公司收入贡献更多增量。
   
新管理层带来新活力,收购后老树不断开新花
   
2019年6月公司聘任黄黎明先生为公司副总经理,同事任常温营销中心总经理。黄黎明先生历任公司低温产品大区经理、光明牧业负责人等职务,对公司业务熟悉,有望带动常温板块发展。
   
2018年底公司收购牛奶棚食品66.27%股权和益民食品一厂100%股权,收购后各板块融合加速,协同效应明显。协同产品莫斯利安酸奶冰淇淋、冰淇淋风味牛奶一经推出,迅速成为网红爆款,我们预计未来更多融合产品推出,将有效带动公司收入增长。
   
盈利预测与评级:维持“增持”评级
   
上半年公司国内经销商增加,海外新莱特稳步发展,下半年公司增加1.5亿元营销费用,加大品牌营销,预计将给公司收入贡献更多增量。
   
光明新管理层给公司带来新活力,收购牛奶棚和益民食品一厂后,公司新品不断,老树不断开新花。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.443元、0.50元,按照2019年业绩给予30倍估值,一年目标价13元,给与公司“增持”评级。
   
风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;渠道铺设不及预期。