1.收入维持高个位数增长,毛利率承压下降
   
Q1、Q2、Q3公司收入增速分别为7.5%、5.3%、7.5%,收入增长主要来自牧业及新莱特的强劲增长,液态奶业务中新鲜业务维持高个位数增长,常温业务有所下滑,目前公司在调整铺货模式及经销商管理机制,伴随大单品莫斯利安新品8月底上市,四季度常温业务将会迎来好转,全年收入增速仍维持高个位数的判断。受到原奶、糖、包材等原辅材料成本的上涨,毛利率继续承压下降,Q3毛利率下滑至33.7%,同比下降5.8ppt,前三季度毛利率同比下降6.4ppt。
   
2.销售费用率下降幅度收窄,净利润增速放缓
   
公司费用投放方式更加合理,费用优化效果明显,Q3销售费用率下降至24.6%,环比下降0.4ppt,同比下降4.7ppt,前三季度销售费用率同比下降6.3ppt,上半年销售费用率同比下降7.1ppt;另外本期公司终止与RRJ子公司的投资框架协议,Q3财务费用同比下降3885万元,Q3三项费用率同比下降6.3ppt,前三季度三项费用率同比下降6.8ppt。此外牛只处置损失致Q3营业外支出同比增加2708万元,除新莱特以外业务盈利表现不及同期,导致Q3归母净利润同比下滑,前三季度净利润增速放缓。
   
3.品牌建设+新品推出,老牌国企焕新机
   
公司继续推进与体育项目的合作,提高光明品牌影响力。在与中国女排合作的基础上,公司与上海女子排球队合作,投资设立上海光明合力文化体育发展有限公司,成立优倍女子排球俱乐部,打造体育平台,丰富企业品牌内涵,提升光明品牌和企业形象;公司以市场为导向,相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,满足消费者需求,进一步优化产品结构,开拓细分市场。
   
4.投资建议:
   
预计公司17、18年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿,对应PE27X、25X,推荐评级。
   
5.风险提示产品价格不及预期。