17年净利润同比增9.6%,费用投入趋于合理,鲜奶放量显著。
   
光明乳业公告2017年实现营业务收入216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长9.60%,折合EPS0.50元,业绩符合预期;其中Q4营业收入51.65亿元,同比增长8.96%,Q4归母净利润0.88亿元,同比减少35.77%。17年毛利率33.31%,同比下降5.37个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨及收入结构发生变化;净利率3.77%,同比上升0.43个百分点,销售费用占营收23.83%,占比较同期下降3.98个百分点,公司受益乳业竞争格局改善,促销费用投放减缓明显。分业务看,液态奶/其他乳制品/牧业产品收入137.59亿元/51.87亿元/24.17亿元,同增(减)-3.74%/47.25%/22.63%。鲜奶销量同增40%,中高端品牌——光明优倍放量显著;受伊利蒙牛市场挤压,酸奶销量同减6%;受益于奶粉注册制新政,奶粉销量同增25%。
   
公司战略控股新西兰新莱特是近年来不错的盈利亮点。
   
17年公司境外实现营业收入41.84亿元,同比增长49.48%,主要系子公司新莱特贡献。新莱特是澳洲婴儿奶粉和大包粉的供应商,主要为B2B的商业模式,公司通过为a2公司生产其迅速增长的a2Platinum系列的奶粉,获得了巨大成功。根据新莱特最新公布的2018H1财年数据,实现税后净利润4070万澳元,同比增长284%,增长的3010万澳元利润主要来自于高利润产品生产和销售额提升,以及早期销售的配方产品销量及利润率的改善。其罐装婴幼儿配方奶粉的增长曲线与大众消费品基本保持一致,较去年同期增长了三倍左右。同时新莱特预计未来几年将投资约2.6亿澳元,用于建立公司的第二个婴幼儿配方奶粉生产基地。新莱特2015-2017年净利润分别为0.96亿元、1.8亿元和2.8亿元,复合增长率70%,成长性极高,我们预计未来将持续稳定给光明贡献利润。
   
盈利预测与评级。
   
公司新鲜牛奶全国市场份额占比近50%,我们看好光明未来持续加大布局上游牧场收购、跨区域建设冷链体系,发力高端低温液态奶,预计18-20年归母净利润8.03/9.35/10.91亿元,EPS0.65/0.76/0.89元,维持买入评级。